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第3部分（第2页）

长期投资能推迟并减少纳税

如果我们持有一家一年赚1000万美元公司10％的股权，则我们依比例分得的100万美元将必须负担额外的州政府与联邦所得税，那包含（1）大约14万美元股利税负（我们大部分的股利税率为14％）或（2）最少35万美元的资本利得税，如果这100万没有分配，而事后我们又把该公司处分（我们适用的税率约在35％左右，但有时也可能接近40％）。当然，只要我们不处分该项投资，这笔税负将可以一直递延下去，但最终我们还是必须支付这笔税金的。事实上，政府可以说是分享我们利润的主要合伙人之一，只是投资股票它要分两次，而投资事业则只能分一次。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。股票买卖的频率越高、拥有的股票时间越短，你付出的股票交易税和佣金就越多，相比之下投资收益也就减少了。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，从经济实质而言，他同样倾向于长期投资，因为长期投资会有助于推迟并减少纳税。接着，他又举出了那个他经常要提到的很极端的例子来加以说明。

他说，假如伯克希尔公司只有1美元的投资，并且它每年都能获得1倍的投资报酬率。在这种情况下，如果伯克希尔公司每年都把股票卖出去，由于卖出股票要交纳34％的所得税，这样在重复了19年以后，伯克希尔公司在这20年间一共要给美国国库上交13000美元税金，而自己则可以得到25250美元。看起来这似乎很不错，但如果你在这20年间一直持股不动，也就是什么事情都不做，最终的投资回报却可以高达1048576美元，在扣除34％的税金即356516美元所得税后，自己可以得到692060美元，相当于前者的倍。

巴菲特由此得出结论说，长期投资有助于推迟纳税，并且还能合理避税。不要小看这仅仅是一点点差异，可对于投资者来说所得到的回报却是有天壤之别的。

仔细研究会发现，这种长期投资无论对投资者个人还是政府来说都是双赢局面。就拿上面的例子来说，如果伯克希尔公司在这20年间一直持股不动，在伯克希尔公司投资回报率大大提高的同时，政府从中收取的所得税也比前者要高得多。所不同的是，政府必须等到20年结束、伯克希尔公司出售该股票时，才能将这笔税金悉数入库。

巴菲特坦言道，必须强调的是，伯克希尔公司的长期投资理念并不仅仅是因为这种简单的算术逻辑。与此同时，它们对与上市公司双方之间建立起来的商业合作关系，彼此珍惜这种情感，也是一个重要因素。更不用说，这种长期投资的前提是该股票本身值得长期拥有了。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，这种推迟交纳的所得税负债，就好像是美国国库借给伯克希尔公司的无息贷款。

究其原因在于，只有当你出售股票时才需要交纳所得税。从某种意义上说，这种无息贷款的还款期限是你自己决定的。如果你早些出售股票，那么交纳所得税的时间就需要提前；如果你一直持股不动，那就意味着你一直不需要交纳这笔所得税。

更令人称奇的是，由于所得税只有在盈利情况下才需要交，如果投资失利、没有盈利所得，当然也就不需要交所得税了。所以，这种所得税或者叫无息贷款，其数额是根据股票价格波动而变动的，有时候也会因为税率的改变而改变。总体来看，它是一种递延所得税，有点相当于资产转移时所要交纳的交易税。只要你坚持长期投资，就可以大大减少这部分摩擦成本。

巴菲特举例说，1989年伯克希尔公司只有少量的股票交易，所以一共只有亿美元资本利得，因此只交纳了亿美元所得税。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中进一步解释说，伯克希尔公司在决定整体收购某家上市企业或者购买它的部分股权时，能否合理避税也是优先考虑的因素之一。

他说，如果他购买某家上市公司10％的股票，而该公司的年盈利为1000万美元，这就意味着伯克希尔公司当年可以从中分得10％的分红。可接下来的问题是，取得这100万美元分红后必须交纳两笔所得税。因为美国的大部分股利税率是14％，所以这第一笔是要交纳大约14万美元的股利税。第二笔是35万~40万美元的资本利得税。扣除这两笔税金以后，原来的100万美元就只剩下了46万~51万美元，差不多只有原来的一半了。

除此以外，他还有另一种选择。根据美国税法规定，如果伯克希尔公司持有某上市公司80％以上的股权，这时候后者的盈利分配就可以完全纳入伯克希尔公司财务中统一核算了，不再需要因为这笔分红而交纳任何税金。如果这些盈利年末不分红，完全保留在该公司账面上，那么如果今后有一天伯克希尔公司要把这家公司出售，无论售价多少，都不必为此支付任何资本所得税。

所以巴菲特说，伯克希尔公司拥有某家上市公司80％以上的股权，要比拥有少数股权有利得多。这也是巴菲特在考虑究竟是整体收购某家上市公司还是拥有该公司一部分股权时要考虑的财务理由。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，长期投资有助于推迟并减少纳税，这是他选择长期投资考虑的主要因素之一。不过需要指出的是，由于我国目前还没有把股票投资所得纳入个人所得税征税范围，这一点有很大不同。

长期投资有助于战胜机构主力

我们希望能够吸引具有远见的投资人，在买进股份时，抱着打算与我们永远同在而不是订有卖出价格的时间表。我们实在不能理解为何有公司的CEO希望自己公司的股份交易量越多越好，这代表公司的股东组合会变来变去。在其它如学校、俱乐部、教堂等社会机构中，没有主持人希望自己的组织成员离开的（然而偏偏就有营业员就是要靠着说服成员离开组织来维生。你有没有听过有人劝你“反正最近基督教也没有什么搞头，不如下礼拜大家改信佛教试一试？”）。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。因为投资者要想战胜机构主力，唯一的办法就是比耐性，做长期投资。你拖得起，机构主力可拖不起。如果要比快进快出，你未必是它们的对手。

巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的投资理念决定了它希望它的投资者也能抱有长期投资的决心，而不是在买入股票时就已经做好了什么时候卖出股票的准备。他实在不理解为什么有些上市公司会希望股票交易量越大越好，这不是明摆着要让公司股东组合变来变去吗？他说，有谁听说因为最近一个时期基督教没什么“搞头”，原来信基督教的那些人下个礼拜就去信佛教的？

巴菲特的言外之意是说，投资者只有坚持长期投资才能和机构主力比耐性。要知道，在中国股市中，个人投资者是很惧怕机构主力的，有些个人投资者甚至唯机构主力的马首是瞻，千方百计打听的小道消息也主要是机构主力什么时间进货、出货了，是哪家机构主力？

而巴菲特的观点是，个人投资者完全不必打听是不是真的有所谓机构主力，或者机构主力的股票操作策略。如果股市中根本不存在所谓机构主力，那么这种打听就完全是捕风捉影；如果真的有这种所谓机构主力存在，那你只要掌握长期投资这一法宝，就能轻松战胜它们。

这颇有一点像龟兔赛跑的寓言故事。在股票投资中，消息灵通、动作迅速的机构主力当然是兔子，而那些面广量大的个人投资者则是一只只小乌龟了。乌龟如果要在短时间内和兔子比速度?

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